经济观察网 记者 洪小棠 今日，有媒体报道称相关部门将召集量化基金去青岛开会，相关制度也将在 10 月份之前出台。

对此，经济观察网记者向多家百亿量化机构核实，得到的回复均为 " 未接到相关通知 "。

而由于近期 A 股出现较大波动，有市场声音认为波动主要源于量化 " 砸盘 "，多家量化私募选择公开发声澄清，并详解量化交易策略。

【资料图】

未接到通知

关于媒体报道的相关部门将召集量化基金去青岛开会，相关制度也将在 10 月份之前出台的消息，记者对此向数家百亿量化机构核实，得到的回复均为 " 未接到相关通知 "。

一家百亿量化私募机构相关人士对记者表示，我们没有接到通知，而且为什么召集大家跑去青岛开会呢。

沪上一家头部量化私募也表示，目前没有接到相关通知，也没听说有相关制度要出台。

另有沪上中型私募同样表示，没有接到相关通知，最近关于量化的信息太多了，市场也对量化存在很多误解。

8 月 28 日，印花税减半征收落地后，当日 A 股市场各主要指数呈现高开低走震荡局面，于此同时，一则传闻在市场中流传，" 考虑到印花税减半政策对市场流动性的影响，防止对客户投资造成不利影响，与策略供应商沟通 8 月 28 日暂停量化 T0 算法交易 "。

就在多家量化私募否认并表示，头部量化几乎都是自建系统，很少采购外部供应商系统，该消息或许为部分券商出于安全考虑的小范围暂停 T0 交易的可能。

随后市场又传闻，当日股市的大幅波动为量化 " 砸盘 "。

盘后，两大头部量化私募大佬发声 " 澄清 " 上述市场观点，九坤投资创始人王琛在 28 日晚间通过社交平台转发标题为《砸你 X 的盘，量化才是大 A 的脊梁！》的文章，并表示，" 中国量化已经承受了太多莫须有的恶意，说量化砸盘纯属无知，不是傻就是坏。永远满仓的中国量化基金，才是大 A 的脊梁。"

随后，灵均投资董事长蔡枚杰，也转发了上述文章并配了与王琛相同的文字说明。

根据公开资料，目前九坤投资和灵均投资管理规模均超 600 亿元。

而对于量化 " 砸盘 " 市场说法，九坤投资相关负责人表示，数据上而言，我们近期管理规模和持仓规模都保持平稳，不存在主动和被动的降仓位的行为。量化最主流的策略是量化选股，交易一直是在不同股票间换股，无论短线还是中长线量化，日内和隔夜交易都是如此。量化选股基本都是满仓持股运作，不注重择时，因此量化不但很难出现集中卖出甚至做空 A 股，且应该说是股票市场天然和坚定的多头。

" 即使考虑对个股的影响，大规模的量化基金能够持续存在和发展，一个重要前提是自己的交易尽可能不影响市场。一定规模以上的量化机构，去研究怎么降低自己对于市场的冲击是必修课，需要保证卖出（买入）之后不会导致价格被砸偏（拉爆），因为被快速砸偏的价格就是交易执行中损失的利润。所以对于个股短期交易被拉抬或者打压从而影响散户资金，主流量化没有动机。" 该负责人进一步解释称。

此外，该负责人还指出，手工 T+ 程序化与主流量化不是一个概念。量化投资者可能会使用程序化交易来执行交易策略，但也可能手动执行，尤其是低频率的策略。同时，非量化投资也可以采用程序化交易。

" 助涨助跌 "？

关于市场调整有市场声音认为主要源于量化的 " 助涨助跌 " 加剧了波动，多量化私募机构表达了自己的看法。

明汯投资认为，事实上，量化有助于降低股票市场的整体波动率，量化股票策略在 A 股市场上起到了积极作用：

（1）从海外市场及国内 A 股的研究文献和实践结果来看，随着量化投资比例的提升，A 股市场有效性进一步提升，其整体波动率不增反而呈下行趋势。从个股来看，随着量化投资参与度的提高，股票连涨和连跌的概率也在下降，这也是市场有效性提升加速的体现。

（2）A 股量化机构以指数增强为代表的量化多头占据规模大头，在出现市场波动时，整体持仓较为分散且保持满仓稳定运行，每天交易买卖基本等量，并不会形成对市场的整体买压或抛压。甚至在市场剧烈波动时，量化投资机构实际上起到了对于 A 股市场稳定的托举力量。

（3）当个股涨幅或跌幅过深时，量化模型里面占比较高的反转因子会反向交易，这抑制了个股往一个方向过度上涨或下跌，避免出现暴涨暴跌。量化模型发现有持仓股票涨幅过大时，会倾向于卖出持有的股票，从而抑制股价的上升降低股票的波动率。这样会导致部分 " 追涨杀跌 " 的资金盈利大幅减少甚至无法盈利。从逻辑上而言，如果各家机构交易趋同，一定会导致过度交易的股票偏离合理价格，给市场上其他参与者提供反向交易的机会，从而使大幅度的交易趋同不成立。从这个角度来说，量化策略成为了市场的反向 " 缓冲器 "。

（4）量化策略还起到了平衡流动性的作用，当有些股票由于流动性缺乏出现暴涨暴跌的时候，量化模型通过分析个股之间的相关性，买入短期暴跌低于合理价格的股票，卖出相关性较高的流动性较好的股票来进行对冲，从而使暴涨暴跌的概率降低，部分缺乏天然流动性的股票还获得了额外的流动性。

" 各家量化管理人倾向于采用与自己当前管理规模相匹配的换手率，当前最主流的量化股票策略年均换手率约 30-60 倍左右。随着整体量化投资管理规模不断提升，目前主流量化私募平均持仓周期还会有所增加。" 明汯投资表示。

而对于目前部分规模相对较小机构仍有 T0 策略打底产品，明汯投资认为，从规模占比上看对市场影响较小，也并非主流策略。

前述九坤投资相关负责人也表示，" 追涨杀跌 "、" 加剧市场波动 " 是对量化的一大误解。相反，量化可以持续的提升市场的深度和市场有效性，有助于价格发现，降低市场波动，发挥着市场稳定器的作用。

他表示，市场波动有两种，一种是全市场因素引发的整体波动，比如宏观、政策、地缘问题等，使得很多投资者因恐慌而集中清仓，但量化在海外市场以对冲类为主，在中国也是以合同约定的满仓量化选股、指数增强为主，不存在跟其他投资者同步减仓的必要性和可能性。另一种是个股短期非理性波动。无论中国还是成熟资本市场，个股短期非理性过度反应都很常见，而量化反转类策略就是选择价格短期过度反应的股票，通过逆向投资等待价格在超买或超卖之后回归均值而获益，客观上抑制了波动。

黑翼资产相关负责人同样表示，外界之所以将量化认定为砸盘主力军，是因为他们的逻辑是，量化基金即是 T+0，是高频交易，是程序化交易。但需要说明的是，量化基金 ≠T+0 策略 ≠ 高频交易 ≠ 程序化交易。

该黑翼资产负责人透露，有三方数据显示，最新量化私募规模在 1.5 万亿左右，剔除重复计算的规模，量化规模不超过 1.2 万亿。其中，量化股票的规模不超过 1 万亿。这些资金还包括海外量化，实际国内量化股票规模占比远低于 1 万亿。量化每日交易量估计 1000 亿左右，不到市场总成交量的 20%。

从策略原理来看，该黑翼资产相关负责人表示，量化是满仓持股。在量化股票基金中，量化选股、指数增强、市场中性才是主流策略。其中的策略有中低频基本面量化、中高频量价策略、统计套利等，只有非常小一部分是在底仓上做 T+0 策略。大部分量化基金的股票仓位都接近满仓。除非面对赎回，正常不会主动进行减仓操作。卖出多少也会买入多少，所以量化不会对市场造成抛压，反而是 A 股市场比较坚定的长期多头力量和托底力量。

该相关负责人还表示，从净卖出占比来看，量化接近 0。从股票型私募基金在 22 年 1 季度股市下跌中的资金交易情况对比来看，主观股票策略虽然双向交易金额占比不高，但呈现累计净卖出状态；量化股票策略虽然双边交易金额占比较高，但净买卖占比保持在 0 附近，波动也很小。

关键词：