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汤臣倍健(300146):需求延续景气 费用投放持续
发布时间:2023-08-08 19:58:44   来源:国泰君安国际控股有限公司  


(资料图片)

本报告导读:

23Q2 保健品延续疫后景气趋势,公司销售费用端预计将持续较大力度投入、着力扩大各细分赛道份额。

投资要点:

维持“增持”评级。维持2023-25 年EPS 预测为1.07/1.25/1.46 元,参考可比公司估值给予23 年25XPE,下调目标价至26.75 元。

业绩符合此前预告,落在偏上区间。公司23H1 实现营收55.96 亿元、同比+32.58%,归母净利15.45 亿元、同比+47.41%,扣非净利14.54亿元、同比+35.97%;23Q2 单季实现营收24.88 亿元、同比+28.20%,归母净利5.16 亿元、同比+33.90%,扣非净利4.60 亿元、同比+18.30%。

非经常性损益增加主要受政府补助和投资收益影响。

线上拉动毛利率提升,销售费用投放加大。分品牌收入看,23Q2 主品牌14.1 亿元、同比+31.5%,健力多3.3 亿元、同比+4.8%实现转正,Life-Space 国内1.1 亿元、同比+36.3%;境外LSG 2.7 亿元、同比+29.2%。分渠道收入同比看,23H1 线下+16.5%、线上+61.8%。23Q2公司毛利率同比+1.3pct 至70.3%,销售费率同比+3.6pct 至42.7%,与高毛利高费用的线上渠道占比提升有关,同时份额和品牌导向下费用投放力度较大;23Q2 管理/研发/财务费率分别同比-1.5/+0.4/-0.5pct,归母净利率/扣非净利率分别同比+0.9/-1.5pct 至20.7%/18.5%。

行业需求逐步回暖,公司份额有望继续提升。公司坚持全品类全渠道战略,子品牌事业部模式见效,规模有望继续增长,细分赛道份额提升可期、龙头品牌效应不断加强。我们预计短期销售费率仍将处于高位,未来随各细分品类规模扩张有望逐步优化。

风险提示:监管政策变动、行业竞争加剧、投资收益波动等。

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