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涪陵榨菜

Q4外部冲击下业绩承压，关注双拓战略实施进展

事件：公司发布2022年业绩快报，22年实现营业收入25.5亿元，同比+1.2%；归母净利润9亿元，同比+21.1%。其中，22Q4实现营业收入5亿元，同比-10.8%；归母净利润2亿元，同比-15.1%。 　 22Q4业绩承压主要系疫情导致部分工厂停产。 　 2022年11月底至12月初，由于重庆市疫情防控形势严峻，涪陵生产基地在产品生产、物流运输等方面受到不利影响，该基地主要生产厂实施停产。尽管公司紧急协调眉山、东北生产基地以承接部分产能，并调拨各个大区库存避免出现断货缺货，但仍对收入产生一定负面影响。加上跨区调货会增加运输成本，以及产能利用率下降导致单位生产成本增加，22Q4利润受到的负面影响更大。 　 23年聚焦双拓战略，谋求公司增长突破。 　 公司在完成“聚焦榨菜，做热乌江品牌”阶段性工作的基础上，开始聚焦“双拓”战略，即“从专注榨菜品类，拓展到乌江调味菜、乌江泡菜、休闲零食、豆瓣酱等品类协同发展”的拓品类战略，“从家庭消费市场，拓展到餐饮市场和食品工业消费市场”的拓市场战略。公司将各品类分梯度规划，第一阵线为榨菜、下饭菜、下饭酱、海带丝；第二阵线为调味餐饮类产品和豆瓣酱；第三阵线为储备类产品，如泡菜、休闲食品、惠通下饭菜、低端品牌邱氏菜坊。根据渠道跟踪，目前萝卜类产品(如下饭菜)和调味菜增长势头较好，22年收入增速预计远高于榨菜增速。23年，公司对新品类制定了明确的销售规划、搭建了专业渠道，若进展顺利有望帮助公司打卡新的增长空间。 　 调整组织架构和员工激励，适应发展新阶段。 　 为适应“双拓”战略，公司对销售公司组织架构进一步精细化，将原本的8个销售大区升级为4个销售战区(南部战区、北部战区、东部战区、西部战区)，下设12个销售片区和2个销售大区(因负责人未定，暂未调整)。此外公司调整了销售人员薪酬模式，大幅提升核心岗位销售人员薪资，薪酬组成变成基本工资+提成的模式，根据任务完成情况业务员团队方面有二次分配的权利，将提升销售人员工作积极性。 　 盈利预测、估值与评级：考虑公司23年以拓展品类和渠道为重点，将加大费用投放，以及新品需要一定的培育期，下调公司2022-2024年净利润预测至8.99/9.71/10.84亿元(分别下调-4%/-9%/-8%)，折合2022-2024年EPS为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应PE分别为26x/24x/22x，维持“买入”评级。 　 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。

洽洽食品

收入保持稳健，成本压力延续

事件：公司公告2022年业绩快报，2022年实现营收68.81亿元，同比+14.98%，实现归母净利润9.77亿元，同比+5.21%，实现扣非归母净利8.53元，同比+6.83%。22Q4实现营收24.98亿元，同比+18.82%，实现归母净利3.50亿元，同比+4.80%，实现扣非归母净利3.29亿元，同比+6.58%。Q4收入符合预期，利润略低于预期。 　 坚果增长受到达峰影响，但Q4总收入仍维持较高增长。22Q4收入同比+18.82%，拆分如下：1)分品类看，瓜子预计同比增长15%+，除渠道下沉带来量的增长，提价亦带来贡献，坚果同比增长20%左右，主要系旺季礼盒需求较好，屋顶盒、坚果礼等铺市范围均广于去年；2)分月度看，10月预计为主动调整期，11月旺季备货开启，预计礼盒装拉动下坚果Q4增长较快，但12月疫情达峰下预计坚果礼盒发货受到一定影响。 　 新采季成本压力加剧，Q4盈利能力承压。22Q4实现归母净利率14.03%，同比-1.88pct，实现扣非归母净利率13.16%，同比-1.51pct，盈利能力承压，主要系成本压力下毛利率承压所致。1)Q4使用新采季瓜子原料，瓜子采购成本同比增长10%左右，虽公司进行提价，但瓜子毛利率预计承压；2)Q4坚果增速预计略快于瓜子，产品结构变化带来毛利率压力；3)费用常态化投入，Q4总费率预计保持平稳。展望23Q1，虽瓜子原料价格提升，但坚果原料、包材、运输等价格预计有所回落，盈利能力有望环比保持平稳。 　 渠道精耕持续，渠道扩张动力强。公司2020年底开始建立营销数字化平台，该系统可反映业务员线下拜访的轨迹、商品动销和促销，以及终端沟通维护等情况，目前约12万终端已纳入该精耕系统。通过推进百万终端项目及数字化平台搭建，公司加大了对各类渠道和终端的渗透布局。渠道精耕对弱势市场的覆盖，提升市场渗透率，和提升终端产出效果较好。同时，公司进行了组织架构变革，由事业部制调整为品类中心，打造国葵销售铁军和坚果销售铁军，从内部运营来看，调整后各品类中心、电商、销售之间协同更好，目前各个渠道的价格协同性也有提升。 　 盈利预测与投资建议：我们根据业绩快报，调整了盈利预测，预计公司2023-2024年收入为79.01/91.46亿元，同比增长14.8%/15.8%，归母净利润为11.20/13.66亿元，同比增长14.6%/21.9%。以2023年2月24日收盘价，对应2023-2024年PE估值为21/17x，23年估值进入低区间，安全边际较高，维持“买入”评级。 　 风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。

麦澜德

股权激励计划推出，看好公司长远发展

事件1： 　 2023年2月26日，公司披露了2022年业绩快报。2022年公司营业总收入37,675.14万元，同比增长10.28%；营业利润14,877.99万元，同比增长14.44%；利润总额14,881.84万元，同比增长14.71%；归属于母公司所有者的净利润12,303.72万元，同比增长3.93%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8,925.09万元，同比下降14.70%。 　 事件2： 　 2023年2月26日，公司披露了南京麦澜德医疗科技股份有限公司2023年限制性股票激励计划草案。激励计划考核年度为2023-2026年四个会计年度，业绩目标以2022年归母净利润为基数，2023-2026年的归母净利润增长率不低于30%/69%/120%/186%。 　 事件点评 　 22Q4受新冠疫情拖累，全年业绩基本符合预期2022Q4，公司营收实现0.79亿元，同比下降28.83%，归母净利润实现0.25亿元，同比下降39.02%，扣非后归母净利润约0.10亿元。2022年11月中下旬开始，全国范围内新冠病毒感染病例快速增长，公司一线销售人员还是经销商均无法正常开展工作，部分订单无法实现装机和收入确认，因而2022Q4业绩较同期有所下滑。 　 2022年全年来看，考虑疫情影响，公司在收入端实现同比增长10.28%，业绩基本符合预期。公司持续投入新品研发，2022年推出了盆底诊疗系列新品及女性生殖康复设备新品，为业绩增长提供了新的动力。其中，2022年5月份公司自产的磁刺激设备推出上市，2022年下半年也新推出自动版的子宫复旧仪和高频评估电灼仪，2022Q3公司的销售毛利率和扣非后归母净利润率均显著提升。 　 股权激励计划为2023-2026年公司中长期增长指明方向 　 为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，公司上市后即推出了中长期的股权激励计划。激励计划包括第一类限制性股票和第二类限制性股票，首次授予拟激励对象合计97人，约占公司2021年12月底在职员工总数483人的20.08%。激励计划拟向激励对象授予权益总计330万股，其中第一类限制性股票授予总量为62万股(占本激励计划拟授出权益总数的18.79%)，授予价格为每股21.16元/股。 　 投资建议 　 结合公司最新业绩快报，我们预计公司2022-2024收入有望分别实现3.77亿元、4.92亿元和6.41亿元(前值分别为4.18亿元、5.37亿元和7.05亿元)，同比增速分别达到10.3%、30.5%和30.3%，2022-2024年归母净利润分别实现1.23亿元、1.65亿元和2.14亿元(前值分别为1.40亿元、1.90亿元和2.39亿元)，同比增速分别达到4%、34.5%和29.0%。2022-2024年的EPS分别为1.23元、1.65元和2.14元，对应PE估值分别为34x、25x和20x。基于公司所在行业政策环境友好，公司产品组合协同效应强，公司中长期股权激励方案推出，增长动力强劲，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

关键词： 同比增长 激励计划 限制性股票